三花智控002050：汽零高增成核心驱动第二成长曲线已成

业绩符合预期，并继续保持高增长2022年一季度，公司实现营收48亿元，同比增长41%，归母净利润4.5亿元，同比增长26%第一季度的经营状况符合我们业绩预告报告中40%的营收和25%的归母净利润的增长预期在传统制冷业务下游大客户订单转移和新能源汽车热管理业务快速增长的带动下，公司一季报业绩亮眼，明显好于传统家用制冷行业零蒸汽高度增加到核心驱动，第二个增长曲线已经完成行业在线数据显示，在终端需求和疫情的反复影响下，2022Q1家用空调国内销量下降1%，出口量增长5%，总销量增长3%终端需求低迷挫伤了主机厂生产调度的积极性，零配件采购意愿也随之降低2022年1—2月家用空调三大核心阀——截止阀/四通阀/电子膨胀阀销量分别下降8%/15%作为家用上游核心零部件供应商，虽然传统制冷业务行业需求低迷，但得益于竞争对手控股股东重大变更引发的行业竞争格局剧变公司传统家用制冷配件核心客户美的集团订单大幅转移同时，得益于商用制冷业务国产化进程的加快，我们预计一季度公司传统制冷业务收入将增长33%至32亿净利润增长9.5%至2.8亿，营收增速大幅跑赢行业增速可是，由于微通道产品的核心原材料铝的价格大幅上涨，传统制冷业务的毛利率仍下降了3个百分点，新能源汽车的热管理业务，在下游新能源汽车的放量中受益匪浅我们预计公司汽车零业务收入增长60%至16亿，其中新能源零部件收入翻番，占比87%，净利润增长66%至1.7亿，汽车零业务毛利率逆势增长0.3%至23.3%，公司核心客户Tesla2022Q1已交付31万辆同比增长68%，预计全年150万辆，同比增长60%国内市场方面，根据中汽协数据，2022年1—2月中国新能源乘用车销量为74万辆，同比增长166%下游主机厂新能源汽车的快速放量是公司热管理零部件业务增长的核心动力公司在热管理领域具有全球竞争力和绝对领先优势，毛利率下降幅度正在收窄，长期盈利有保障Q1毛利率同比下降3.9pcts至23.3%，其中1.9pcts受运费从销售费用转入成本核算原则影响，其余主要受原材料涨价和产品结构调整影响，降幅较2021Q4明显收窄预计在成本联动定价机制下，伴随着Q1产品结构趋于稳定，原材料价格逐步攀升至下游价格和产能利用率，Q1的毛利率将得到恢复公司销售/管理/R&D费用率同比下降2.2/0.9/0.1pcts，其中销售率因运费销售费用调整下降1.9pcts由于Q1人民币兑美元升值，汇兑损失大幅增加，公司财务费用率同比上升0.8个百分点，最终录得净销售利润率9.5%，同比下降1.2个百分点预测和投资评级维持公司2022—2024年盈利预测，我们预计实现净利润23.5/29.9/37.4亿，同比增长40%/27%/25%，对应当前市盈率分别为20/16/13倍公司传统制冷业务的产品结构不断优化，新能热管理零部件业务的优质客户和订单数量不断扩大双轮驱动发展战略已基本形成风险提示:原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险

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