大众汽车的营收环比有所改善盈利能力面临压力

大众汽车的营收环比有所改善，盈利能力面临压力应对涨价，21Q3啤酒/乳制品/调味品/休闲/速冻食品营收同比为0.4%/9.5%/—1.8%/8.2%/17.5%，营收增速为Q2—1.0/—0.5/10.1/5.6/7.2 CT，利润方面，21Q3啤酒/乳制品/调味品/休闲/速冻食品毛利率为1.2/—1包装材料，运费和大宗原材料价格的上涨给盈利能力带来压力

啤酒:21Q3多因素干扰销售，涨价和结构升级促进盈利啤酒21Q1—3的营收/扣非净利润同比分别为11.0%/24.0%，21Q3同比分别为0.4%/13.5%，21Q3啤酒行业产量同比为—5.8%，这是由于疫情零星反复/餐饮疲软/受天气影响销售疲软所致价格，结构升级和价格上涨推动收入增长，同时对冲原材料价格上涨的压力21Q3啤酒板块毛利率同比1.2pct，叠加线下费用投入下降21Q3扣非归母净利润同比增长1.3%我们认为，啤酒利润提升的基本逻辑是扎实的近期领导陆续宣布涨价，在成本驱动涨价的高端结果背景下，利润快速释放

:21Q3乳制品收入稳步增长，在缓慢竞争下利润有所提升21Q1—3乳制品的营收/扣非净利润同比分别为17.0%/31.8%，Q3同比分别为9.5%/17.4%疫情后，公众健康意识促进了乳制品销售，需求旺盛，结构优化利润方面，目前原材料成本处于上行周期，21Q3毛利率同比—1.7pt至31.4%不等但龙头企业间竞争有所缓和，竞争产品间降价，打折促销等活动减少期间费用率同比在—2.1%至23.8%之间，最终21Q3非净利率同比为0.4%至6.5%我们预计，未来几年在竞争放缓的背景下，销售毛利率仍将呈上升趋势，格局优化和结构升级将继续推动行业利润的提升

调味品:21Q3营收环比改善，但在成本上升的情况下，利润仍承压调味品21Q1—3的营收/扣非净利润同比分别为—2.5%/—11.2%，Q3同比分别为—1.8%/—18.8%营收增速快于Q2 10.1 CT，是21H1库存去污染的好结果中秋国庆旺季带动需求，利润方面，21Q3调味品板块毛利率/扣非净利率同比—6.5/—3.5厘，成本上升导致业绩明显承压

10.13日，海天发布涨价公告，行业可能逐步进入涨价周期，因此成本压力有望对冲同时，我们预计需求的恢复将带动行业运行的改善

休闲食品业绩环比改善，速冻食品营收改善，但盈利能力仍承压休闲食品21Q1—3的营收/扣非净利润同比分别为7.7%/15.2%，Q3同比分别为8.2%/1.9%环比增速为5.6/7.3pt，有明显改善Q2板块增长受基数效用较高，社区团购影响等因素影响，Q3影响减弱冷冻食品21Q1—3非净利润营收/扣费同比分别为17.3%/—23.4%，Q3同比分别为17.5%/—39.1%龙头安井凭借强大的供应链/产品/品牌优势加速抢占市场份额成本压力下，21Q3毛利率/扣非净利润率同比—8.0/—3.3 CT这两个行业的龙头企业洽洽食品和安井食品已宣布涨价，预计利润将有所改善

风险:表示原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全风险。

市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料表现相对较好2021年1-8月食品饮料板块下跌23%，跑输沪深300板块17pct，在一级子行业中排名第二十七，其中软饮料(+9%)，其他酒类(+4%)具有正绝对收益。涨幅分解来看，食品饮料2021年1-8月PE较2020年底回落35%，预计2021年净利增长22%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌21%。进入三季度以来，2021年7-8月食品饮料板块下跌28%，跑输沪深300约13pct。

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