裕同科技002831：表现符合预期期待盈利改善

报告公司发布21份年报:2021年a实现营业收入148.5亿元，归母净利润10.17亿元，扣非净利润9.08亿元，其中，21Q4实现营收47.95亿元，净利润3.5亿元，扣非净利润3.24亿元，期内，公司计提信用减值损失5，474.26万元公司发布22年一季报:22Q1公司营业收入33.51亿元，归母净利润2.21亿元，扣非净利润1.91亿元投资要点:消费电子保持稳定，烟酒环保新业务表现亮眼类别:21A消费电子94.0亿，包括小米和OPPO，包酒13.3亿，其中茅台，泸州老窖股份，卷烟包8.8亿包，环保包6.9亿包烟酒环保等新业务持续发展，增速辉煌22Q1:消费电子22亿，酒袋3.7亿，烟袋1.5亿，环保包装2.2亿，其中烟袋收入下滑是由于烟袋工厂搬迁导致订单交付延迟展望全年，公司将获得客户A的新产品订单，份额将有所增长消费电子将继续稳定增长，烟酒环保包装在公司制造+服务优势下将继续辉煌增长费率控制得好，交换能力的利用影响利润表现1)21A的毛利率为21.54%(—5.29pct)，主要原因是人民币升值，疫情影响以及Q4产能利用率下降期间费用率为13.10%(—2.48%)21A经营性现金流为11.68亿，比去年同期增加1.65亿其中，21Q4毛利率为21.16%(—4.04pct)，主要是由于人民币升值导致订单延迟导致产能利用率下降(—同比—3.58%)，许昌工厂爬坡，客户A原材料短缺，期间费用率为11.20%(—1.96pct)，经营性现金流为5.78亿元，同比增加3.59亿元2)22 Q1毛利率20.81%(—3.06pct)，主要受人民币升值(—2.01%)和客户降价影响，期间费用率12.86%(—3.80 PCT)，经营性现金流为3.68亿元，同比增加3.55亿元利润率拐点将至，壁垒深预计平台集成包装服务的多重不利因素将得到化解，公司利润率的拐点即将到来1)在成本方面，公司的主要原材料原纸价格在去年快速上涨后小幅下跌，同时公司加强了外汇管理以平抑波动，2)资本支出端，公司产能布局逐步完善，资本投入逐步收获同时，智能工厂建设持续推进，自动化有助于降低成本，3)业务结构方面，3C产品经过多年的充分竞争，利润率趋于稳定，烟酒等高毛利业务占比有所提升公司制造+服务优势显著在此基础上形成高客户粘性，各项业务发展有望继续深化延伸整合拓宽了赛道，有望在一个平台上整合集成包装服务公司外延收购仁和智能，切入软材料新兴赛道，依托现有客户的高粘度，可以帮助仁和智能加快客户开发进程，扩大营收规模同时，公司将发挥平台作用，通过仁和提供综合包装服务，补充软材产能利润和估值公司是中高端纸袋的绝对龙头制造业+服务业积累深度壁垒，商业模式持续升级，利润率拐点临近预计22—24年，营收分别为10.26倍，220.86和261.70亿元，同比增长21.39%，22.52%和18.49%，归母净利润分别为15.01，18.66和22.64亿元，同比增长47.56%，24.32%和21.1%建议面临风险的原材料上涨，需求不及预期，疫情影响超预期

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