策略周观点：多维度对比2018年Q4

核心结论:2022年a股投资者面临的宏观环境可以说是内忧外患，突发疫情，房地产长期拐点，美联储加息，汇率贬值等2018年发生了类似的情况，中美贸易冲突突然爆发，去杠杆化带来的杠杆长期拐点，美联储四次加息和人民币汇率贬值现在a股估值已经接近2018年Q4，2018年的估值下限还会继续有效吗通过对比2022年和2018年的宏观风险，我们认为2022年很难突破2018年Q4估值底部因为:相对于中美冲突，疫情的影响应该还是比较短暂的，尤其是考虑到疫情政策更侧重于我，我们有充足的时间调整和应对2018年去杠杆是系统性的长期问题，但伴随着去杠杆节奏的微调，股市的低估值也得到了维持2022年房地产政策微调，大概率保持历史估值底部所以现在应该已经逐渐进入底部区域了具体来看，由于上一季度指数调整幅度较大，近期股市有所反弹，大概率能持续到5月中旬之后受美联储加息和制造业利润下滑的影响，仍有二次探底的可能战略上，2022年可能是V型震荡，上半年类似2018年，下半年类似2019年估值接近2018年Q4的状态历史上另一个相对有效的估值指标是PB的绝对值目前a股PB绝对值已经进入底部区域，A总PB已经达到2018年Q4的水平，A总非金融石油石化PB已经达到2018年8—9月的水平重大突发事件对估值的压制:2022年疫情，2018年贸易冲突回顾2018年的中美贸易冲突，也扰乱了中国在全球供应链中的地位事后看来，这种影响一直持续到现在，但对股市的影响只持续到2018年底伴随着2018年12月1日中美在G20峰会上开始接触，谈判告一段落相比中美冲突，疫情的影响应该还是要短一些，尤其是考虑到疫情政策更侧重于我，我们有充足的时间调整和应对对比突发事件，2022年的估值底部可以略高于2018Q4年的估值底部对内在长期问题的担忧:2022年房地产，2018年去杠杆最近两年的房地产问题和2017—2018年的去杠杆问题很像，都是长期的大问题，长期的大拐点住不炒的政策方向很难改变，但如果能有力度上的微调，那么其对股市的影响可能类似于2018年的去杠杆考虑到半年来稳增长政策不断出台，各地房地产政策逐步放松，2022年房地产风险应该不会超过2018年的去杠杆风险所以2022年很难突破2018Q4的极值外部利空:汇率和美联储加息2018年也有问题风险因素:房地产市场跌幅超预期，美股剧烈波动

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