涪陵榨菜002507：Q1销量和成本承压22Q2弹性可期

事件:公司公布22Q1季度报告22Q1收益/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.89/2.14/1.95亿元，同比—2.88%/+5.39%/—3.08%基本每股收益为0.24元收入和利润略低于预期支持22Q2提速22Q1公司营收6.89亿元，同额下降2.88%除了基数压力和物流有限，我们判断公司还没有消化涨价对销量的影响22Q1现金收入同时增长5.08%，与3月份疫情影响下备货需求大幅增长有关合同负债1.45亿，环比增长60.83%，同比增长28.24%，也可以验证我们预计需求繁荣将在4月份继续，在Q2基数转换下，收入加速将得到支持成本压力仍是销售毛利略低于预期的主要原因，Q2涨价红利可期22Q1归母净利率31.11%，增长2.4pct，扣非归母净利率28.30%，下降0.1pct，两期差异主要是固定资本存款融资增加投资收益2，101.6万元，利息收入增加导致财务费用增加84.00%毛利率下降1.4%，细分如下:1)受口径影响毛利率下降7.7pct至52.37%以2021年运费计算，预计毛利率下降4.1pct，主要是高价青菜头仍在使用，成本压力犹存，2)按还原计算，销售率下降2.7pct，主要是22Q1广泛宣传互联网，去年同期有阶梯传媒+互联网，3)管理率提升1.1pct至3.19%的同时，渠道的精耕细作和下沉持续，员工薪酬提升此外，产能建设用地审批导致无形资产摊销增加展望Q2，据涪陵区媒体报道，2022年菜薹保护价800元/吨，以800元收购价计算，比21年1200—1300元/吨下跌33—38%低价蔬菜头有望在Q2使用，成本红利可期盈利预测及投资建议:公司是具有定价权的榨菜行业龙头，渠道管理和下沉效应逐渐显现伴随着叠加产能和原料窖的不断扩大，后续的补库存，采购结构的优化以及泡菜产品的放量，将共同释放一定的增长空间我们维持之前的盈利预测预计公司2022—2024年营收28.30/31.21/34.25亿元，同比增长12.4%/10.3%/10.1%，归母净利润10.05/11.34/12.82亿元，同比增长35.4%/12.9%风险:大幅涨价会影响销售，渠道拓展不及预期，宣传效果不如预期，食品安全风险

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