裕同科技0028312021年报和2022一季报点评：业绩短期承压多因素

投资关键事件:公司发布2021年年报和2022年一季报1年营收/归母净利润/扣非净利润为148.50/10.17/9.08亿元，同比上升+25.97%/—9.19%/—7.78%，其中，Q4营收/归母净利润/扣非净利润为47.95/3.50/3.24亿元，同比增长+8.73%/—24.60%/—13.61%22Q1营收/归母净利润/扣非净利润为33.51/2.21/1.91亿元，同比增长+26.02%/+32.68%/+26.18%利润分配:向全体股东每10股派发现金红利2.20元原材料涨价结合人民币升值拖累21年业绩:2021年毛利率和净利润率分别为21.54%/6.85%，下降5.29/2.65pct，其中第四季度毛利率和净利润率分别为21.16%/7.29%，下降4.04/3.22pct22Q1毛利率和净利润率分别为20.81%/6.59%，对比—3.06/+0.33pct，毛利率下降明显主要是由于:原材料涨价:原材料的经营成本约占60%2021年瓦楞纸，白板纸，铜版纸年均价格分别上涨19.0%/9.1%/16.6%，成本端承压人民币升值压力:出口业务占营收60%以上，主要以美元结算2021年以来，人民币持续升值对营收端造成压力期内费用控制良好，利润增加:2021年销售/管理/R&D/财务费用率分别为2.45%/5.48%/3.95%/1.22%，与上年同期相比为—0.29/—1.00/—0.27/—0.93 PCT，其中，Q4公司销售/管理/R&D/财务费用率分别为1.43%/4.07%/3.86%/1.84%，同比分别为—0.53/—1.63/+0.35/—0.15 PCT，2022Q1的销售/管理/R&D/财务费用率分别为2.51%/5.58%/3.89%/0.89%，同比分别为—0.86/—1.80/—1.08/—0.07pct期间整体费用控制的很好巩固3C包装主业，积极拓展烟酒包装:2021年，精品纸包装收入)为113.84亿元(占营收的76.66%)，同比增长24.98%在2021年3C数码配件销售增速下降4.44%至8.77%的背景下，公司积极拓展烟酒包装领域，助推纸质精品包装业务实现较高增速环保纸塑业务增速亮眼，预计禁塑将带动收入高增长:2021年环保纸塑业务收入将达到6.91亿元，同比增长62.07%，增速亮眼伴随着全国范围内塑料制品禁令的逐步推进，公司的环保纸塑产品有望迎来行业爆发式增长，部分主要消费电子客户正逐渐从塑料包装转向纸托环保纸塑业务的高增长趋势有望持续纸价有望下跌+人民币走弱+智能工厂投产，22年业绩有望好转:21Q1—22Q1营收增速分别为+45.83%/+36.44%/+30.45%/+8.73%/+26.02%，归母净利润分别为+17.1%/—8.56%在原料方面，自2011年12月以来，由于短期供应方面的原因，纸浆价格有所上升伴随着UPM复产(预计2012年4月底)和新增产能(22H2)，纸浆价格有望回落，推动纸价下行，纸价压力有望缓解生产末期，直接人工运营成本占比10%以上伴随着许昌智能工厂的规模化生产，生产效率的提升有望提升盈利能力汇率方面，美联储预期加息提振美元走强，人民币贬值有助于收入端修复盈利预测:预计2022—2023年实现营业收入180.10亿元和214.13亿元，同比分别增长21.3%和18.9%，归属于母公司的净利润分别为15.43亿元和19.55亿元，同比分别增长51.7%和26.7%，2022年4月26日股价对应的市盈率分别为15.1倍和11.9倍风险:纸张价格上涨的风险，人民币持续升值的风险，新业务拓展不及预期的风险

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