卓越新能688196：量价齐升推动业绩高增快速扩产优先受益

事件: 公司发布2022 年一季报，2022 年一季度公司实现营收9.77 亿元，同比增长143%，归母净利润1.00 亿元，同比增长75%业绩增速略超预期，主要是公司精细化经营叠加下游产品在高油价下盈利能力略超预期所致 投资要点: 量价齐升，推动公司22 年一季度业绩大幅增长相比2021 年一季度产能，去年新增的美山新厂10 万吨产能在2022 年一季度得到充分释放，在下游欧洲市场需求持续旺盛的背景下，公司生物柴油产能利用率不断提高，产量大幅提升与此同时，生物柴油售价快速上涨，量价齐升下，公司一季度业绩大幅增长盈利能力方面，尽管毛利率受成品及原材料价格快速上涨影响，同比降低4.16pct 至9.94%，但公司单吨加工利润整体稳定 持续加大研发，不断提高产品得率及扩充产品阵营2022 年一季度公司持续加大研发投入，研发投入同比增长95%至3949 万元，有望进一步推动公司生物柴油高品质得率，同时扩充公司二代生物柴油等产品阵营 欧盟新议案进一步提振先进生物燃料需求，国内生物柴油行业标准今年6 月实施，未来需求有望提升修订后的欧盟Red Ⅱ于2021 年7 月正式执行，要求到2030 年，由Part A原料生产的生物燃料在交通运输领域占比不低于3.5%，Part B 提升至最高1.7%2021年7 月，欧盟委员会的最新提案Fit for 55 提议到2030 年欧盟可再生燃料在运输领域的占比从14%上升到26%，同时取消 Part B 双倍计数规则，可以预见欧盟对于先进生物燃料的需求将进一步提升国内方面，公司参编的《烃基生物柴油》和《生物柴油原料》行业标准已于2021 年12 月获得国家能源局批准，2022 年6 月实施 一代及二代生物柴油均加速投放，公司十四五产能有望达近百万吨目前公司生物柴油投运产能达38 万吨，生物基材料产能达9 万吨，是国内最大生物柴油生产及出口企业新建的美山二期10 万吨生物柴油预计2022 年底投产，年产5 万吨天然脂肪醇和10 万吨烃基生物柴油项目预计2022 年下半年开工 叠加2022 年1 月公司公告拟新投资建设的15 万吨生物柴油和年产5 万吨生物基增塑剂，预计公司产能有望达到近100 万吨 维持盈利预测，维持买入评级维持22—23 年归母净利润4.10/5.39 亿，新增24 年归母净利预测6.66 亿，目前股价对应22—24 年PE 为16/12/10 倍维持买入评级

同仁堂医药工业与医药商业板块同步触底反弹:在经历了产能调整以及疫情冲击后，公司积极调整应对。目前同仁堂母公司及下属子公司同仁堂科技的产能能够满足公司的生产需要。疫情后时代，疫情的影响更加区域化，对于药品零售产业的影响进一步缩小。2021年起同仁堂医药工业及医药商业板块双双见底回暖，医药工业板块中起支柱作用的心脑血管领域营收同比增长20%，其他领域稳中有增。医药商业板块门店扩张速率及单门店收入均出现拐点，扭转前两年的颓势，企稳向好。核心产品营收快速稳定增长:同仁堂虽产品繁多，但大品种龙头效应明显。2021年，前五大品种营收占整体医药工业营收的半壁江山。从零售终端口径看，2021年，安宫牛黄丸占中成药整体销售规模的40%左右。一直以来，同仁堂安宫牛黄丸量价齐升带动公司销售额快速稳定增长。作为名贵中成药，安宫牛黄丸因原料稀缺及被赋予的保健属性，价格处于不断上涨的趋势中。同时，我们测算安宫牛黄丸至2030年具备2-3倍成长空间。中成药整体提价抬高毛利:同仁堂心脑血管，补益，清热，妇科四大领域的核心产品价格均逐年提高，公司逐步调整提价节奏，2019年来进入高频低幅的小碎步提价模式，在稳定产品销量的同时带来了四大领域毛利率的同步提升。公司围绕大品种制定的营销，研发策略有望推动大品种量价齐升:公司深化销售营销改革，打造“4+2”经营模式，聚焦“产品”与“渠道”两大营销内核。加大线上线下品牌，产品宣传力度，继续深化品牌护城河，同时削减经销商层级，加大对整体渠道的把控力度，助力全方位打通产品提价通路。公司研发策略也围绕大品种开展，同步进行大品种的二次培育及适应症拓展，以扩容现有大品种的规模体量。在产品营销与研发的双重作用下，未来大品种具备持续快速增长的动力。盈利预测和投资评级:预计2022/2023/2024公司收入分别为1681亿元/190.18亿元/2144亿元，同比增长14%/14%/13%。对应归母净利润分别为183亿元/175亿元/20.86亿元，同比增长21%/20%/18%。对应PE估值312X/29.34X/297X。公司为中药领域龙头企业，拥有极强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，同时营销改革持续深化，整体业绩有望进一步反转。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示:重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险。

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