东方财富300059：经纪业务增速持续超越市场基金代销走弱

事件:4 月22 日东方财富披露业绩， 22Q1 公司营业收入和归母净利润分别同比增长10.6%和13.6%至31.96 亿元和21.71 亿元，季度净利润率同比提高1.8pct 至67.9%，季度ROE 为4.33%，去除政府补助，非流动性资产处置后的扣非净利润同比增长5.34%，基本符合预期，代销业务表现较弱，经纪佣金增长继续大幅超越行业1， 22Q1 东财基金代销，手续费和利息净收入分别同比—11.5%，29.0%和37.　　3%至12.4 亿元，13.50 亿元和6.1 亿元，分别占总营收的38.8%，42.3%和18.9%，　　2， 基金代销业务表现较弱，根据基金业协会的数据，东财21 年末非货基约为6739 亿元，我们预计受净值回撤以及机构赎回等影响，22Q1 末东财非货基保有量可能较年初减少8%—10%，但较21Q1 末的4324 亿元依旧有约45%的增长，21Q1 末东财非货基中高费用率的权益及混合基金占比处于87%的高位，今年在权益市场的压力下，我们预计有较多的客户选择将权益基金转向低费率的固收基金，这会部分抵消保有量增长带来的尾佣收入增量，同时我们预计22Q1 天天基金的申购赎回收入同比变化和同期市场新发基金—77%的表现基本同步，　　3， 东财22Q1 手续费29%的净收入增速远高于市场7.04%的股基交易额增速，我们预计东财22Q1 的市占率环比提升约18bp，依然显示出较强的成长性，　　4， 东财22Q1 利息净收入同比大幅增长37.3%至6.1 亿元，我们预计增量部分主要来自于其他债权投资的利息收入，公司Q1 末两融余额市占率约为2.37%，基本和21 年末持平，表现平稳，5， 东财22Q1 投资收益和公允价值合计同比小幅增长15%至1.7 亿元，主要是以量补价，由于公司可转债补充较多资金，卖出回购融资规模大幅增长，叠加两融用资需求不强，和部分其他债权资产结算后转科目等因素，22Q1 末交易性金融资产规模同比和环比分别大幅增长309 亿和201 亿元至536 亿元，其中大部分为债权资产，其利息收入的增量抵消了部分公允价值的下降，　　6， 东财22Q1 营业成本率在营业收入同比10.6%的正增长情况下同比上升2.　　35%至31.55%，主要原因是研发费用比较刚性，单季度同比增长94%至2.4 亿元，　　22 年权益市场表现较弱，下调公司全年全净利润预期受22 年以来权益市场波动较大且总体走弱的影响，我们调整全年假设如下，并预测该假设下公司22 年全年净利润将同比增长2.1%至87.3 亿元，1， 22 年全市场日均股基交易额同比下降6.5%至9950 亿元，东财的市占率同比上升75bp 至4.9%，　　2， 22 年市场日均两融余额同比下降3.5%至1.69 万亿元，东财年末的两融市占率同比微升18bp 至2.55%，其他债权投资规模的上升会带来1.5 亿左右的利息净收入增量，　　3， 22 年东财的非货基月均保有规模维持在6000 亿左右，但权益和混合基金占比由21 年的的83%下降至75%，申购赎回规模约为同期的35%，4， 研发费用的高增长将推动营业费用率同比上升约1pct 至32.5%，　　综上，东财1 季度业绩较为平淡，持续超越市场的手续费净收入是亮点，代销业务在市场遇冷和机构赎回背景下表现略低于预期，22 年以来权益市场表现较弱，我们下调公司22 年净利润增长2.1%至87.3 亿元，当前股价对应22 年的PE 为31.6 倍，维持买入评级。　　风险提示: 市场交易量和两融余额大幅度下降，基金保有量和销售规模大幅度下降，公司高管大幅度减持股票，

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