美股大跌，市场与联储博弈的第一回

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文/ 扬缨

新年伊始，全球市场完全是新年新气象，一改去年的牛气，在过去的20个交易日中标普下跌9%，而以高估值高成长为主的纳斯达克则已经下跌了13%但是，值得注意的是，市场并没有不分青红皂白地一通瞎抛，能源股，大宗商品，新兴市场货币比如人民币，都巍然不动在周四周五的血雨腥风中，很多抗疫居家远程概念股被大幅抛售，而传统复苏股相对跌幅较小1月21日周五的期权到期日，超大量的长期看涨期权到期，其中很多持有仓位都是在新冠最肆虐的时候买入的，持有者选择是持有正股还是锁利清仓

1月21日是一个里程碑的日子，笔者隐隐地感觉到，市场可能是在用一种很奇葩的方式在宣告新冠结束的开始。

在过去的两年中，由于疫情，美联储向市场大约注入5万亿流动性美国股市及加密货币在内的风险资产在过去短短的20天里，总市值已经缩水了6万亿这样快速的缩水仅仅是根据美联储的几个鹰派嘴炮，市场是不是已经进入过度反应模式了从1994年以来，由美联储利率政策正常化引起市场修正大约发生过11次平均持续60天，回调幅度平均—11%，标准方差4.8%而本次仅仅20天，回调幅度已达均值

从现在的Fed Fund期货来看，市场认为:五月联储会议加息50—75百分点的概率大于50%，而今年一月会议除外，以后的每次会议加息的概率均在90%以上不过历史数据告诉我们:自1971年，71% 的美联储加息是美股12个月新高6%的区域 ，而只有18%的加息发生在市场下跌10%的情况如果笔者是美联储，基于目前各种信息的不全面，在本周三的会议上，不会让市场继续发飙作死

笔者不得不承认:当通胀，用工荒成为人们的口头禅，美联储对此自然压力山大，中期选举在即，拜登总统前日毫不意外地提醒美联储的主要职责是控制通胀这次加息周期确实不寻常！美联储以往关注的焦点更多是经济增长，但是这次，出于民生问题，而更多出于政治压力，不得不关注通胀多于经济增长所以，美联储在今年加息应该已无悬念，但是何时加息，加息多少，各方神圣观点分歧之大，前所未有

一方面，全球制造业PMI数据显示，经济的增长势头有所放缓，2022年上半年全球供应链危机逐渐缓解，出口放慢，ECRI和ISM呼应同时从高点下降，回归至正常区域，表示经济周期开始出现可能的拐点花旗经济意外指数目前是在负值，意味着接下来一段时间经济数据有可能会比预期弱笔者继续维持短期通胀见顶的观点不变

美联储超级鸽派的投降，是不是金融行为学里所说的近期偏差，类似卖在最低正如笔者在今年首篇时写道:从更高更远的维度来分析，伴随着通胀的震荡，美国财政和货币政策高度的不确定性，经济可能会暂时告别1987年以来的所谓的经济大稳健，进入了一个动荡的时期同时，美联储将继续处在被市场牵着鼻子走的被动境地，其很可能因为政策变化的速度跟不上经济变化速度而被反复打脸因此，目前美联储虽然面子上转鹰，可是里子里是否仍然是鸽，可能连鲍爷自己都说不清楚，本周三也许见证美联储第一次被打脸

另一方面，美国经济正在经历的是一场长期增长的开始，还是仅仅是死猫跳要回答这个问题，关键起决于1)企业资本支出的繁荣，2)就业增长所带来的劳动生产率的提高，3)科技革新而提高生产率整体的提高上述的因素将会在企业的利润率充分体现，最早会在本月底下月出的巨头财报中，看出一些苗头如果上述的分析正确的话，经济将向市场证明:美联储的利息正常化中长期并没有降低经济的增长

如果说2008金融海啸带来的是通缩冲击，那么新冠危机带来的是通胀冲击，而却是两种完全不同的地缘政治大环境，因此美联储的应对方式已经发生了变化同时，自疫情以来，美国家庭净资产增长了24%，为美联储在心理上提供了一些加息的空间

最后，笔者想提出一个观点:美联储顺理成章的利率正常化路径:减量—》加息—》缩表，以达到收水的结果，但是这个路径不可避免地会造成利率曲线平坦化，甚至倒挂相比，缩表可以很高效地达到同样的效果，降低对利率曲线的影响美联储完全可以在完成减量之后，先开始缩表，特别是减少房屋抵押贷款支持证券的仓位，而后视情考虑加息因为根据美联储的职能，其不应该介入经济中分配信用的工作，所以应该尽早退出，见好就收

笔者认为，类似2011年，美联储可能先将其需要再投资的MBS换成美国债，然后循序渐进地降低MBS仓位这样的策略会很大程度上会升高房贷利率，缓解房价通胀压力，特别是减少房地产投机资金进入房市

和高级北美精算师资格(FSA)认证。)

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