瑞达期货：上游原油波动加剧燃料油呈现宽幅震荡走势燃料油期货呈现冲高回落的走势

一，2021年行情回顾

2021年，燃料油期货呈现冲高回落的走势上半年，OPEC+执行减产协议及沙特额外减产推动全球原油去库存，欧美疫情缓和及疫苗接种进程加快使得能源需求逐步复苏，国际原油上涨带动燃料油市场，燃料油及低硫燃料油期价呈现震荡回升走势，下半年，OPEC+采取稳健增产政策，全球能源供应短缺忧虑持续推升油市，而美国协同主要消费国释放战略储备，奥密克戎变异毒株导致市场避险情绪急剧升温，原油期价高位回调整，燃料油及低硫燃料油期价呈现冲高回落的倒V走势，低硫与高硫燃料油价差波动扩大

1月初，沙特宣布在2—3月份额外减产100万桶/日，拜登政府有望推出大规模经济刺激政策预期也提振油市氛围，国际原油期价连续推涨，新加坡燃料油现货价格逐步回升，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2277元/吨的月内高点，低硫燃料油主力合约宽幅震荡，站上2800元/吨关口中下旬，全球新冠病例持续攀升，国内防控压力增大，市场对全球能源需求的忧虑情绪升温，国际原油期价呈现高位震荡，新加坡低硫浮仓库存下降，新加坡低硫与高硫燃油价差继续扩大，低硫燃料油表现强于燃料油，燃料油主力合约处于2050—2250元/吨区间震荡，低硫燃料油主力合约触及2928元/吨的高点

2月上旬，沙特开始额外减产100万桶/日，拜登政府1.9万亿美元经济刺激计划取得进展，OPEC+预估今年全球油市将出现供应短缺，国际原油期价逐步走高，新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2350元/吨的一线，10日尾盘燃料油期价减仓跳水，收于2057元/吨的低点，低硫燃料油主力合约震荡上行，触及3150元/吨一线中下旬，美国南部地区遭遇罕见的寒潮天气，电力紧张导致德州油井和炼油厂被迫关闭，供应中断忧虑推动原油市场进一步冲高，新加坡燃料油库存降至一年低点，新加坡低硫与高硫燃油价差走阔，春节长假归来，燃料油市场震荡冲高，燃料油主力合约逼近2500元/吨关口，低硫燃料油主力合约逼近3400元/吨区域

3月上旬，OPEC+会议维持现有减产规模及沙特决定4月延长额外减产，美国正式签署1.9万亿美元经济刺激法案，提振市场风险偏好，国际原油期价刷新一年多高点，新加坡燃料油现货价格大幅上涨，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2650元/吨的一线，低硫燃料油主力合约震荡冲高，触及3530元/吨高点中下旬，欧洲新冠疫情忧虑重燃，市场对于短期原油需求前景的担忧加剧，美元指数走强也施压油价，国际原油价格高位深幅回调，新加坡燃料油现货大幅回落，新加坡低硫与高硫燃油价差缩窄，燃料油期货市场跟随调整，燃料油主力合约回落至2300元/吨区域，低硫燃料油主力合约回测3000元/吨关口

4月上旬，全球新一波新冠疫情令市场担忧需求前景，伊朗原油供应增加预期压制油市，国际原油期价震荡回落，新加坡燃料油现货价格回落，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约自2450元/吨一线回落至2270元/吨一线，低硫燃料油主力合约小幅回落，处于3200—3050元/吨震荡中旬，OPEC及IEA上调全球原油需求预期，中东地缘局势动荡及美元走弱提振油市，国际原油市场出现回升，燃料油期货市场出现一波上涨，燃料油主力合约升至2500元/吨上方，低硫燃料油主力合约站上3300元/吨关口下旬，印度等地区新冠病例再度激增令市场担忧需求前景，供应回升忧虑也影响市场氛围，国际原油价格震荡整理，新加坡燃料油现货先抑后扬，新加坡低硫与高硫燃油价差缩窄，燃料油期价区间震荡，燃料油主力合约处于2400—2600元/吨区间波动，低硫燃料油主力合约处于3100—3350元/吨区间运行

5月上旬，欧美疫情缓和及疫苗接种进程加快，市场对于夏季需求回升的乐观预期支撑油市，国际原油期价处于高位，新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差回升，燃料油主力合约处于2450—2610元/吨区间波动，低硫燃料油主力合约处于3200—3358元/吨震荡中下旬，伊朗核协议谈判取得进展令市场担忧供应增加，亚洲部分地区新冠疫情扩散压制市场氛围，国际原油市场宽幅震荡，燃料油期货市场出现探低回升走势，燃料油主力合约触及低点2278元/吨，随后反弹至2400元/吨区域，低硫燃料油主力合约下探3000元/吨关口后反弹至3200元/吨一线

6月，欧美地区跨境管制持续放松，美国原油库存连续大幅下降，夏季原油需求前景乐观预期推动油市，同时美国与伊朗的核协议谈判进展缓慢，国际原油期价刷新两年多高点，带动燃料油期货市场震荡冲高，燃料油主力合约从2500元/吨区域上涨至2700元/吨上方，低硫燃料油主力合约从3200元/吨区域上涨至3500元/吨关口上方。

7月初，OPEC+会议僵局令市场担忧价格战的潜在风险，国际原油期价冲高回落，新加坡燃料油现货价格先扬后抑，低硫与高硫燃油价差扩大，燃料油主力合约触及2761元/吨的高点大幅回落至2500元/吨关口，低硫燃料油主力合约创出3596元/吨的高点后回落至3340元/吨区域中下旬，OPEC+达成增产协议，德尔塔变异毒株导致疫情反弹推升避险情绪，而下半年油市供应趋紧预期支撑市场，国际原油市场深幅回调后连续反弹，燃料油期货市场呈现探低回升走势，燃料油主力合约下探2405元/吨低点，随后逐步回升至2600元/吨区域，低硫燃料油主力合约触及3182元/吨低点后连续反弹至3500元/吨关口

8月上中旬，德尔塔变异毒株导致新增确诊人数激增，疫情反弹拖累经济及需求预期，国际原油期价震荡回落，新加坡燃料油现货价格下跌，低硫与高硫燃油价差逐步回落，燃料油主力合约自2600元/吨逐步回落至2300元/吨区域，低硫燃料油主力合约从3500元/吨关口逐步下滑至3100元/吨区域下旬，疫情忧虑情绪有所缓和，墨西哥海上石油钻井平台火灾导致生产中断，OPEC+可能暂停增产支撑油市，国际原油市场连续反弹，燃料油期货市场呈现探低回升走势，燃料油主力合约回升至2500元/吨区域，低硫燃料油主力合约连续反弹至3300元/吨区域

9月上旬，沙特大幅下调销往亚洲地区的原油官方售价，国际原油期价区间震荡，新加坡燃料油现货价格震荡回升，低硫与高硫燃油价差逐步回落，燃料油主力合约处于2500元/吨至2650元/吨区间波动，低硫燃料油主力合约处于3350元/吨至3500元/吨区间震荡中下旬，飓风艾达对美国墨西哥湾原油生产的打击导致全球供应趋紧，国际天然气和煤炭价格飙升，能源供应短缺忧虑推升油市，国际原油市场触及三年高点，燃料油期货市场呈现震荡冲高走势，燃料油主力合约从2600元/吨连续上冲至3100元/吨关口，低硫燃料油主力合约从3400元/吨持续上涨至3800元/吨区域

10月上旬，国际天然气和煤炭价格飙升，能源供应短缺忧虑持续推动油市，国际原油期价震荡冲高，新加坡燃料油现货价格连续攀升，低硫与高硫燃油价差降至低位，国庆节后燃料油期货跳空高开，燃料油主力合约处于3100元/吨至3291元/吨区间波动，低硫燃料油主力合约处于3800元/吨至4054元/吨区间震荡中下旬，能源短缺忧虑继续支撑油市，而高硫燃料油需求放缓预期压制盘面，新加坡低硫与高硫燃油价差连续走阔，燃料油期货出现高位回调，主力合约从3200元/吨回落至2800元/吨区域，低硫燃料油呈现高位震荡，主力合约处于3700元/吨至4050元/吨区间波动

11月上旬，伊朗核问题谈判将于月底重启，沙特阿美大幅上调原油官方售价，国际原油期价宽幅震荡，新加坡燃料油现货价格宽幅整理，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油期货区间整理，燃料油主力合约处于2750元/吨至3000元/吨区间波动，低硫燃料油主力合约处于3660元/吨至3950元/吨区间震荡中下旬，美国释放原油战略储备预期压制油市，南非发现新型变异毒株奥密克戎，避险情绪急剧升温，国际原油暴跌带动燃料油市场调整，燃料油期货大幅下跌，主力合约从2930元/吨回落至2650元/吨区域，低硫燃料油宽幅整理，主力合约从3785元/吨下探至3446元/吨低点区域

12月，OPEC+维持增产策略但保留临时调整产量政策的空间，奥密克戎变异毒株引发的恐慌情绪逐步缓和，国际原油回升带动燃料油市场，燃料油及低硫燃料油期货探低回升，FU主力合约触及低点2358元/吨后上涨至2700元/吨关口，LU主力合约下探3200关口后回升至3500元/吨区域。但美联储6月议息会议态度偏鹰，导致6月中旬金银短线大幅下挫，2021年下半年金价主要在1700-1900的区间震荡，没有大的趋势性行情。

图1:上海燃料油主力连续周K线图

图2:上海低硫燃料油主力连续周K线图

图3:上海燃料油期现走势

图4:低硫燃料油期现走势

二，2022年燃料油市场分析

1，新加坡供应情况

据数据显示，2021年11月新加坡船用燃料油销售量为422.2万吨，同比下降1%，其中，11月船用燃料油MFO销售量为119.3吨，同比增长12.6%，11月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为245.5万吨，同比下降3.9%1—11月新加坡船用燃料油销售量总计为4581.1万吨，同比增长5.9%，1—11月船用燃料油MFO销售量累计为1174.1万吨，同比增长22.6%，1—11月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量累计为2806.6万吨，同比增长0.4%

据隆众船期数据显示，2021年1—11月份全球燃料油发货约24849.3万吨，同比2020年同期增加2616.99万吨，增幅为11.8%1—11月份全球燃料油到货约23320.99万吨，同比2020年同期增长2997.5万吨，增幅为14.8%

新加坡市场船用油消费结构，MGO消耗占比约8.5%，高硫燃料油约占25.6%，低硫燃料油约65.9%LSFO及LSMGO销售增幅放缓，MFO船用油销售低位回升，预计2022年低硫燃料油及高硫燃料油销售呈现小幅增长态势

图5:新加坡船用燃料油销售

图6:新加坡船用燃料油销售

图7:新加坡船用燃料油销售

2，中国供需情况

国家统计局数据显示，2021年1—11月中国燃料油产量累计为3907.7万吨，较2020年同期增加668.6万吨，累计同比增幅为19.5%，国内炼厂新增产能继续投产，1—11月原油加工量增加3039万吨至6.45亿吨，同比增幅为4.9%左右，燃料油产量呈现较快增长态势。2021年金价总体而言是震荡行情。

中国海关数据显示，1—10月中国燃料油累计进口量为1102.75万吨，累计同比增长3.9%1—10月燃料油累计出口量为1615.4万吨，累计同比增长37.3%1—10月燃料油累计净出口量为512.65万吨燃料油的进口依存度降至22%，继续创出历史新低

据隆众统计，国内炼厂低硫燃料油产能在2015万吨左右，中石化和中石油产能占比分别在49%和26%左右，是国内主要的低硫燃料油生产企业根据全年下放的出口配额和扣减部分，截止11月，2021年低硫燃料油出口配额共计1139万吨，其中中石化占61.1%，中石油占29.7%，中海油占8.3%，中化及浙石化占0.9%

据隆众数据显示，2021年1—11月份，中国保税船供油量达1890万吨左右，较2020年同期增长25%，其中低硫重质燃料油供应量约占88%，高硫燃料油消费占比约6%，MGO消费占比约6%，中国低硫供应占比处于高位水平从国内主要的保税船加油港口来看，舟山是第一大保税船供油港口，1—11月份舟山地区保税船燃供应量496.5万吨，同比上涨约20%，占国内供油量的26.3%其中，跨关区加注量占舟山供油量的50%

国内各大炼厂继续加大对低硫燃料油的生产力度，预计2022年国内低硫燃料油产量继续增长，燃料油供应延续增长态势。2021年一季度美国疫苗接种效率领先全球，疫情控制情况远好于欧洲，美元指数强势上涨，施压金价下行。。

图8:中国燃料油产量

图9:中国燃料油进口

图10:中国燃料油出口量

3，燃料油库存状况

新加坡企业发展局公布的数据显示，截至2021年12月9日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存为2236.1万桶，同比增长4.7%，较年内高点2666.6万桶下降了430.5万桶，降幅为16.1%新加坡包括石脑油，汽油，重整油在内的轻质馏分油库存为1243.3万桶，较2020年同期下降3.8%，新加坡中质馏分油库存为1504.5万桶，较2020年同期增长40.5%

2021年上半年新加坡燃料油库存呈现增加，5月初触及年内高点2722.8万桶后出现回落，6月上旬再度增至2691.8万桶的高位，随后快速回落，三季度，夏季中东用电需求拉动高硫燃料油需求，新加坡燃料油库存逐步回落，9月末触及年内低点1873万桶，四季度，新加坡燃料油出现回升馏分油库存方面，轻质馏分油库存呈现前高后低，一三季度库存增加，二四季度库存回落，中质馏分油库存在2月底触及1551.8万桶的高点后逐步回落，下半年加速去库存，创出741万桶的低点预计2022年新加坡燃料油库存趋于前高后低

图11:新加坡燃料油库存

图12:新加坡馏分油库存

4，航运市场状况

波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至2021年12月14日，波罗的海干散货运费指数为2932点，较2020年同期上涨1566点，涨幅为114.6%其中好望角型运费指数为3960点，同比涨幅为97.4%，巴拿马型运费指数为2879点，同比涨幅为116%，超级大灵便型运费指数为2550点，同比涨幅为145.4%，小灵便型运费指数为1566点，同比涨幅为131.3%BDI指数呈现冲高回落走势，一季度从1300点逐步回升至2271点，二季度BDI指数震荡上行，从2000点关口上涨至3383点三季度，BDI指数大幅冲高，9月份触及高位5167点，四季度，BDI指数冲高回调，10月初触及2008年9月以来高位5650点，随后展开深幅调整，逐步回落至2400点区域，12月回升至3000点关口

截至2021年12月18日，原油运输指数为795点，较2020年同期上涨360点，涨幅为82.8%，成品油运输指数为853点，较2020年同期上涨422点，涨幅为97.9%受疫情反复影响，全球石油需求复苏进程承压，四季度以来全球石油商业库存加速去化，但总体补库意愿欠佳，而OPEC+逐月缩减减产对运输需求的边际改善作用较为有限

截至2021年12月，中国出口集装箱运价指数均值3238.35点，同比上涨129.3%欧美进口需求持续增长，有效运力显著短缺的推动下形成了极大程度的供需错配，集装箱运价持续创出历史新高

2022年，全球疫情防治体系逐步增强，OECD，IMF预计全球经济增速有望增长4.9%至5.1%左右，欧美进口热潮受疫情因素推动仍存在延续可能，主要消费国潜在需求充足将为运价提供基础支撑，航运业在景气周期高位波动。四五月份因非农数据均不佳，金价开始走taper预期延后和通胀逻辑，于是有一波强势反弹。

图13:波罗的海干散货指数

图14:CCFI综合指数

图15:原油及成品油运输指数

5，低硫燃料油与高硫燃料油走势

2021年一季度，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差先扬后抑，年初两者价差跌至90美元/吨后逐步回升，2月下旬触及137美元/吨的阶段高点，3月价差回落至100美元/吨关口，二季度新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差小幅上行，两者价差从100美元/吨关口逐步升至120美元/吨上方，7月下旬开始，两者价差逐步缩窄，从130美元/吨区域逐步回落，9月底，低硫燃料油与高硫燃料油价差触及年内低点83.99美元/吨，四季度新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差大幅走阔，从84美元/吨一线上升至160美元/吨上方，12月初创出187.28美元/吨的年内高点。

2021年一季度，低硫燃料油与燃料油期货收盘价价差触及573元/吨的低点后逐步走阔，2月中旬，两者价差触及998元/吨的高点，随后逐步回落至680—780元/吨区间二季度，低硫燃料油与燃料油期货价差处于680—830元/吨区间运行三季度，低硫燃料油与燃料油期货价差先扬后抑，7月初两者价差触及906元/吨的高点后逐步回落，9月底两者价差回落至640—700元/吨区间四季度，低硫燃料油期货与燃料油期货价差呈现冲高回落的宽幅波动，10月至11月上中旬，两者价差持续走阔，触及985元/吨的高点，11月下旬至12月，两者价差逐步缩窄，回落至670—880元/吨区间

预计2022年，受季节性需求及上游成本端影响，上半年低硫与高硫燃料油价差趋于扩大，下半年两者价差呈现缩窄，两者价差有望处于600—1000区间波动。3月，伦敦金构筑双重底。

图16:新加坡低硫与高硫燃料油走势

图17:低硫燃料油与燃料油期货合约价差走势

三，2022年燃料油市场行情展望

展望2022年，全球经济延续复苏，但增长动能趋缓，主要经济体经济走势有所分化，供应链危机及流动性宽松推动通胀上行，新冠疫情影响边际减弱，但变异毒株仍对经济构成不确定性风险，OECD，IMF预计全球经济增速有望增长4.5%至4.9%左右中国经济以稳增长为基调，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以应对面临的需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力，发挥逆周期跨周期调节作用，保持流动性合理充裕，预计经济增速处于4.8%—5.2%区间全球主要央行货币政策将开始货币正常化，美联储将缩减QE并启动加息进程，全球利率水平将逐步上行，流动性边际收紧

上游原油成本端，全球经济延续复苏动能趋缓，后疫情时代原油需求逐步恢复，OPEC+采取稳健增产策略，美国，加拿大等国产量增长，供需两端呈现增长态势，流动性收紧加剧金融市场波动，新冠疫情存在反复风险，伊朗潜在供应增量等因素加剧震荡幅度，预计2022年原油价格将趋于冲高回落的宽幅震荡走势，波动中枢继续上抬预计国际原油期价将有望处于55—95美元/桶区间，上海原油期货价格处于360元/桶至600元/桶区间运行

供需方面，国内炼厂新增产能继续投放，炼厂加大对低硫燃料油的生产力度，预计2022年燃料油产量呈现增长，低硫燃料油保持较快增幅新加坡燃料油销售有望小幅增长，低硫燃料油销售平稳，船舶脱硫塔安装及电厂发电需求使得高硫燃料油销售小幅增长，新加坡燃料油库存趋于前高后低，全球疫情防治体系逐步增强，全球经济保持增长，欧美进口热潮受疫情因素推动仍存在延续可能，主要消费国潜在需求充足将为运价提供基础支撑，航运业在景气周期高位波动

整体上，上游原油价格宽幅震荡，波动中枢继续上抬，原料端带动燃料油成本上行，是影响燃料油行情的主要逻辑因素，供需端，国内低硫燃料油供应保持较快增长，高硫燃料油供应趋稳，航运业高景气拉动低硫燃料油需求，中东及南亚电厂增加高硫燃料油季节性需求，预计燃料油期价呈现宽幅震荡走势，运行中枢继续抬升上海燃料油期价将有望处于2100—3400元/吨区间运行，低硫燃料油期价将有望处于2800—4300元/吨区间运行

瑞达期货 林静宜

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